安全边际：公司资产价值被低估，具备安全边际

        公司1360 万吨/日水处理资产，按照吨水价值2500 元，负债率60%测算，合理价值约为136 亿元；公司投资建设项目增多，工程建设收入逐渐成为重要增长点，预计年贡献1.2-1.5 亿元净利，估值20 亿元；京通快速路每年贡献约2 亿元净利，估值20 亿元；新大都资产重估潜力巨大，保守估计16 亿元；公司现有资产规模合计估值192 亿元，目前总市值167 亿，极具安全边际。

        催化剂1：四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升

        低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值，公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。盈利水平提升受四因素驱动：1）剥离低盈利性地产及京城水务资产，寻求战略转型；2）阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平；3）污水再生利用势在必行，推动污水资产价值提升；4）国企改革背景下激励预期推动公司管理改善，提升净利率。

        催化剂2：收购嘉净环保，农村水处理业务值得期待

        我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔，在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域，公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区，与当地县级政府打包洽谈，目前在江苏、浙江等地区已有项目储备，未来将作为重点方向来发展，农村水务业务值得期待。

        催化剂3：三大优势保障公司外延式扩张持续性

        灵活多元的融资模式、强大的水务产业整合能力和成熟的项目运营管理能力保障了公司持续外延式并购的动力。近年来公司加大了山东、湖南、安徽等地的污水项目拓展，每年新增约200 万吨处理能力。非公开发行募集20.5 亿元投资水务、环保项目，迈入外延式并购新阶段。

        盈利预测与评级

        公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的，现价有较强安全边际，给予“强烈推荐”评级。

        风险提示：

        （1）市场扩张及投资风险；   （2）水资源化改革低于预期。

（郭丽丽 方正）